Минфин РФ 10 апреля провел очередной аукцион по размещению гособлигаций. Было предложено два выпуска бондов с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). Спрос на этот тип долговых обязательств в последние месяцы регулярно превышал предложение, доходность несколько раз обновляла максимумы.

Спрос на ОФЗ-ПД серии 26244 с погашением 15 марта 2034 года составил 99,86 млрд руб. при предложении 50,71 млрд. Средневзвешенная доходность составила 13,74% годовых, а выручка от размещения — 45,30 млрд руб.

ОФЗ-ПД серии 26219 с дюрацией до 16 сентября 2026 года были предложены в объеме 20 млрд руб. при спросе 23,1 млрд. Средневзвешенная доходность была определена в 13,4% годовых, выручка от размещения составила всего 6,32 млрд руб., так как по приемлемым ценам удалось разместить эти облигации лишь на 7,03 млрд руб.

Новые максимумы доходности и «коротких», и «длинных» ОФЗ-ПД сигнализируют о том, что рынок ждет длительного периода удержания Банком России высоких ставок. На этом фоне индекс российских гособлигаций RGBI продолжает снижение, способствуя повышению доходности ОФЗ.

( Читать дальше )

Жесткий тон ЦБ и сильная макростатистика оказывают давление на рынок ОФЗ. По итогам прошлой недели кривая ОФЗ поднялась еще на 10-15 б. п., на дальнем участке кривой доходность превысила 13,6%. Резюме по итогам заседания по ключевой ставке 22 марта, опубликованное 1 апреля, оказалось весьма жестким, спровоцировав очередную переоценку риска участниками рынка. Сильные данные по ВВП за 2023 г. (в том числе за 4К23) и за январь- февраль 2024 г., а также улучшение потребительских настроений и сильная динамика потребительского кредитования несут риски того, что текущая денежно-кредитная политика не является достаточно жесткой для подавления инфляционных рисков. Это несет в себе не только риски отсрочки начала смягчения денежно-кредитной политики, но и повышает вероятность ее дальнейшего ужесточения.


( Читать дальше )

Два аукциона Минфина по размещению ОФЗ, состоявшиеся 3 апреля, завершились с разными результатами. Размещение ОФЗ-ИН (с индексируемым номиналом) серии 52005 с дюрацией до 11 мая 2033 года не состоялось в связи с отсутствием заявок по приемлемым ценам. В то же время на аукционе по ОФЗ-ПД (с постоянным доходом) серии 26242 с погашением 29 августа 2029 года было привлечено в 54,759 млрд руб. при спросе 124,4 млрд, а средневзвешенная доходность этих бумаг составила 13,34% годовых.

Спрос на ОФЗ-ПД в последние полгода остается достаточно высоким благодаря жесткой денежно-кредитной политике Банка России: эти бумаги обеспечивают долгосрочным инвесторам доходность более 13% годовых. После разворота монетарной политики в России в сторону смягчения доходность таких государственных долговых обязательств начнет снижаться.

Размещение привязанных к инфляции ОФЗ-ИН объявляется несостоявшимся уже не в первый раз за последние шесть месяцев, поскольку ключевая ставка ЦБ была доведена до заградительных 16% годовых именно с тем, чтобы замедлить инфляцию. На этом фоне вместе со снижением темпов роста потребительских цен доходность ОФЗ-ИН тоже будет падать. На наш взгляд, наблюдаемая картина спроса на ОФЗ-ИН и ОФЗ-ПД останется актуальной до конца текущего квартала.

( Читать дальше )

Котировки ОФЗ вчера консолидировались на локальных минимумах с марта 2022 г. – доходность индекса RGBI снизилась на 1 б.п. – до 13,42% годовых после роста на 6 б.п. накануне.

В центре внимания вчера были итоги аукционов Минфина. Аукцион по линкеру был признан несостоявшемся – спрос на инфляционные бумаги остается низким на фоне жесткой политики ЦБ. При этом, впервые с начала года был предложен среднесрочный 5-летний выпуск, спрос на который составил 124 млрд руб., объем размещения 55 млрд руб. при средневзвешенной доходности 13,34% годовых. С учетом доходности соседнего выпуска на уровне 13,18% годовых премия к кривой при размещении составила 16 б.п., что вдвое ниже аналогичной премии при размещении выпусков срочностью более 10 лет.

Результаты аукциона продемонстрировали наличие спроса на среднесрочные выпуски за счет более умеренного процентного риска по сравнению с длинными ОФЗ. Однако в рамках квартального плана Минфина из 1 трлн руб. только 30% будет приходиться на бумаги срочностью до 10 лет.

( Читать дальше )

Плавное восстановление рынка ОФЗ после мартовских распродаж в четверг продолжилось – доходность индекса RGBI снизилась на 5 б.п. – до 13,28% годовых. Сокращение объемов размещения Минфином за счет выполнения квартального плана по заимствованиям (96% из 800 млрд руб.) благоприятно повлияли на рынок.

Вместе с тем, по плану до конца года остается занять еще 3,3 трлн руб., в результате чего план на 2 квартал может увеличиться до 1,0-1,1 трлн руб. Минфин по-прежнему не планирует увеличивать долю флоатеров в портфеле, поэтому рынку, скорее всего, вновь будут предложены длинные бумаги с фиксированным купоном – давление на котировки ОФЗ будет сохраняться, что ограничит восстановление рынка в отсутствие усиления сигналов по снижению ключевой ставки.

В результате, нашей стратегией на апрель остается сохранение превалирующей доли флоатеров в портфеле.

«Промсвязьбанк»

Минфин сократил объем удовлетворенных заявок на аукционе, что благоприятно отразилось на рынке госбумаг – доходности среднесрочных и длинных ОФЗ снизились на 3-10 б.п. (13,10% — по 5-летнему выпуску, 13,16% — по 10-летнему). Доходность индекса RGBI снизилась на 2 б.п. – до 13,33% годовых, оборот торгов нормализовался — 10 млрд руб., что соответствует средним значениям в январе-феврале 2024 г. (без учета активных продаж в марте).

Суммарный объем размещения ОФЗ вчера составил 37 млрд руб. при спросе 104 млрд руб. Ранее при аналогичном спросе Минфин удовлетворял гораздо более внушительный объем заявок – до 70 млрд руб. В целом, снижение объем размещения может быть связано с выполнением квартального плана по заимствованиям на 96% из 800 млрд руб. Не исключаем, что с апреля объемы размещений снова вырастут, что ограничит восстановление рынка госбумаг.

Инфляция в годовом выражении на 25 марта остается выше 7,7%; недельная ускорилась с 0,06% до 0,11%, что пока не способствует росту ожидания по снижения ключевой ставки.

( Читать дальше )

Консолидация рынка ОФЗ продолжается – небольшое снижение доходностей во вторник было в коротких бумагах (на 5-10 б.п.), доходность среднесрочных и длинных ОФЗ осталась практически без изменений (13,19% — по 5-летнему выпуску, 13,29% — по 10-летнему).

Оборот по индексу RGBI вчера существенно вырос – до 16 млрд руб. против 6 млрд руб. накануне. Отметим, что с утра рынок предпринял попытку подрасти, однако после объявления Минфином параметров сегодняшних аукционов последовали продажи, компенсировав утреней рост. Вероятно, инвесторы рассчитывали, что министерство ограничит объем предложения новых ОФЗ, однако по короткому выпуску объем предложения был увеличен с 10 до 20 млрд руб. В результате сегодня на аукционах будет предложен уже стандартный набор бумаг – длинный выпуск без лимита (14 лет) и короткий (2,5 года) на 20 млрд руб.

Аукционы с премией к рынку будут ограничивать восстановление госбумаг на вторичных торгах после сильного снижения котировок с начала марта. В отсутствии четких сигналов от ЦБ по снижению ставки пока не рекомендуем увеличивать дюрацию облигационного портфеля.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Прошедшая неделя не принесла облегчения инвесторам в ОФЗ – на дальнем участке кривой (а именно на нем сейчас сфокусировано основное внимание) по итогам недели доходность выросла на 18-20 б. п., до 13,43-13,47%.

Примечательно, что в пятницу давление на длинные ОФЗ заметно ослабло, а текущую неделю рынок начал на позитивной ноте. Снижение доходности в выпусках ОФЗ 26243 и ОФЗ 26244 составило скромные 2-3 б. п.


( Читать дальше )

На прошлой неделе давление на рынок ОФЗ сохранялось вплоть до пятничного заседания Банка России. В результате за неделю доходности госбумаг выросли на 10-15 б.п. (доходность 5- и 10-летних ОФЗ достигла 13,22% годовых).

В центре внимания инвесторов были комментарии ЦБ по итогам заседания. Некоторым позитивом может быть тот факт, что регулятор не рассматривал сценарий повышения ключевой ставки, однако прогноз остался без изменений — условия для снижения ставки сформируются скорее всего во втором полугодии.

В пятницу ценовой индекс RGBI накануне решения ЦБ перешел к росту впервые с начала месяца, однако после заседания повышательный импульс не получил продолжения. Кроме того, резко упали объемы торгов (по бумагам из индекса RGBI) до 4 млрд руб. против 15-19 млрд руб. в предыдущие торговые дни, что пока не подтверждает сигнал на разворот рынка ОФЗ.

В связи с этим, пока по-прежнему рекомендуем сохранять короткую дюрацию облигационного портфеля с фокусом на корпоративные флоатеры.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Вчера снижение котировок ОФЗ наблюдалось в коротких бумагах (доходность годовых ОФЗ выросла на 16 б.п. – до 14,88% годовых) – инвесторы опасаются сохранения жесткой риторики Банка России на сегодняшнем заседании. Доходность среднесрочных и длинных выпусков пытается стабилизироваться после сильного роста последних недель (снижение на 2-3 б.п. в четверг) — доходность 5-летних ОФЗ составила 13,20%, 10-летних – до 13,23% годовых.

Внимание инвесторов сегодня будет сосредоточено на заседании ЦБ – важен будет сигнал регулятора по началу снижения ключевой ставки. Сохранение высокой неопределенности в комментариях не будет способствовать восстановлению рынка.

Считаем, что пока наиболее безопасно оставаться в корпоративных флоатерах; ожидания по снижению ключевой ставки могут сместиться ближе к IV кварталу 2024 г.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»